Pasar saham AS, yang biasanya dianggap sebagai mesin perekonomian global, masih kesulitan menemukan pijakannya pada bulan-bulan pertama tahun 2026, bahkan ketika negara-negara lain telah mengalami kemajuan pesat.
Akibatnya, saham-saham AS melemah awal tahun terburuk sejak 1995 terhadap pasar global, menurut data dari Goldman Sachs.
Sementara S&P 500 (^GSPC), yang melacak perusahaan-perusahaan terbesar AS, telah turun sebesar 1% sejak awal tahun, indeks yang melacak keuntungan pasar di seluruh perekonomian global (ACWX) telah menghasilkan keuntungan sebesar 8%. Tren ini juga terjadi pada tahun lalu, dimana indeks di luar AS telah meningkat sebesar 30%, tiga kali lipat dibandingkan dengan return yang diperoleh AS sebesar 10% pada periode yang sama.
Dan dalam kondisi di mana risiko geopolitik semakin meningkat dari dalam negeri AS – baik dari rezim tarif pemerintahan Trump, komentar mengenai aneksasi Greenland, atau tindakan lainnya – perhatian investor telah beralih ke negara-negara lain.
“Bagi investor global, penetapan harga kembali (dolar AS) dan erosi selisih antara (premi risiko ekuitas) AS dan negara lain merupakan hal yang brutal” pada tahun 2025, Viktor Shvets, kepala strategi desk global di Macquarie, menulis dalam sebuah catatan baru-baru ini kepada kliennya.
Pada saat yang sama, meskipun kinerja pasar AS jauh lebih rendah dibandingkan pasar-pasar lain di dunia, harga saham AS terus bertambah mahal.
Pada tahun-tahun setelah krisis keuangan global, menurut kepala ekonom Apollo Torsten Sløk, rasio harga terhadap pendapatan di AS versus negara-negara lain secara umum tetap sama. (Pengungkapan: Yahoo adalah perusahaan portofolio dana yang dikelola oleh afiliasi Apollo Global Management.) Namun dalam 10 tahun terakhir, ketika ledakan perusahaan teknologi besar telah mendorong valuasi melambung tinggi, rasio harga terhadap pendapatan di AS kini rata-rata 40% lebih tinggi dibandingkan rasio harga di pasar dunia lainnya.
Pasar saham AS juga sangat terkonsentrasi di sektor teknologi.
Pada bulan Desember, 10 perusahaan terbesar di AS — saham Big Tech “Magnificent Seven”, ditambah Broadcom (AVGO), Eli Lilly (LLY), dan Visa (V) — menyumbang 40% dari kepemilikan S&P 500menurut data dari pialang investasi Lord Abbett, jauh di atas sekitar 20% dari 10 kepemilikan teratas satu dekade lalu. Premi tersebut membuat ekuitas AS lebih rentan jika ekspektasi seputar perdagangan AI melemah.
“Pasar AS diperdagangkan di atas P/E 20x — bahkan tidak termasuk ‘Magnificent 7,'” tulis ahli strategi Goldman Sachs dalam catatan kliennya baru-baru ini. “Ini luar biasa tinggi.”
Secara historis, investor bersedia membayar lebih mahal untuk saham-saham AS dengan asumsi bahwa pertumbuhan pendapatan dalam negeri akan secara konsisten melampaui pertumbuhan negara-negara lain di dunia. Namun seiring dengan stabilnya pertumbuhan di luar negeri dan pasar negara berkembang yang kembali pulih, kesenjangan penilaian mulai terlihat semakin sulit untuk dibenarkan.
