Pasar telah mundur dengan keras. Nada suaranya telah berubah. Volatilitas meningkat, komentator bearish muncul kembali, dan narasi menjadi berhati-hati. Hari-hari turun lebih berat daripada hari-hari naik. Korelasi meningkat. Uang tunai tiba-tiba menjadi mode lagi. Apa yang harus kita lakukan?
Yang disalahpahami adalah mekanisme di baliknya. Pasar tidak mencapai titik terendah karena investor merasa takut. Mereka terpuruk ketika penjualan paksa selesai. Ketakutan itu emosional. Penjualan paksa bersifat struktural. Harga merespons struktur.
Saat ini, pengaturan yang dapat diperdagangkan bukan tentang menyebabkan titik belok makro. Hal ini tentang mengidentifikasi di mana penjualan yang didorong oleh likuiditas telah menjauhkan harga dari realitas bisnis.
Kita berada dalam fase pengurangan risiko secara mekanis. Dana yang mulai diinvestasikan sepenuhnya pada tahun ini mengelola penarikan. Komite risiko memperketat eksposur. Meja margin kurang sabar. Arus pasif memperkuat penebusan. Ketika volatilitas meningkat, strategi kuantitas mengurangi eksposur bruto. Semua hal ini tidak memerlukan penurunan pendapatan. Hanya memerlukan positioning untuk melepas lelah. Itulah sebabnya pasar bisa turun tajam bahkan ketika perkiraan agregat ke depan hampir tidak bergerak. Dalam lingkungan ini, pertanyaan yang tepat bukanlah, “Apakah ini yang terbawah?” Pertanyaan yang tepat adalah “Siapa yang dipaksa menjual, dan kapan mereka berhenti?”
Ada jendela yang dapat diidentifikasi di mana pasokan gas buang.
Empat hingga enam minggu ke depan penuh dengan pendapatan. Pendapatan penting bukan karena akan sempurna, namun karena menghasilkan peristiwa likuiditas. Perusahaan mengulangi panduannya. Mereka memperbarui simpanan. Mereka membahas rencana pembiayaan kembali. Mereka mengatur ulang narasinya. Pemegang yang lemah menggunakan acara tersebut untuk keluar. Langkah modal yang lebih kuat ketika ketidakpastian sudah hilang.
Selain pendapatan, lihat kalender neraca. Hutang yang jatuh tempo dalam dua belas bulan ke depan membedakan bisnis yang berada di bawah tekanan struktural dengan bisnis yang mengalami volatilitas ekuitas. Perusahaan dengan jatuh tempo yang bervariasi, ruang lingkup perjanjian, dan cakupan arus kas bebas tidak tertekan hanya karena saham mereka turun lima belas persen.
Jendela pembiayaan kembali selama dua kuartal berikutnya merupakan katalisator. Jika pasar modal tetap terbuka dan perusahaan membayar utang dengan selisih yang dapat diterima, risiko ekuitas akan berkurang dengan cepat. Jika tidak bisa, tesisnya berubah. Dalam situasi khusus, jendela katalis menjadi lebih jelas. Spin-off telah menentukan tanggal pemisahan. Perpecahan membutuhkan suara dewan dan pengajuan peraturan. Kedaluwarsa penguncian melepaskan pasokan pada jadwal yang diketahui. Peristiwa ini menciptakan penjualan paksa berdasarkan mandat. Dana indeks dijual karena keterbatasan ukuran. Dana pendapatan dijual karena dividen diatur ulang. Generalis menjual karena mereka tidak memahami cerita yang berdiri sendiri. Ini bukanlah rasa takut; itu penjualan struktural.
Saya telah melihat fenomena ini berulang kali. Pada tahun 2008, tahun 2011, dan tahun 2020, harga berhenti turun sebelum sentimen membaik. Likuiditas distabilkan terlebih dahulu. Berita utama diikuti. Ketika struktur insentif bisnis membaik dan pasokan sementara menentukan harga, alfa struktural muncul. Pertimbangkan spin-off. Sebelum pemisahan, bisnis terkubur di dalam konglomerat dengan alokasi modal yang tidak efisien. Pasca pemisahan, kompensasi manajemen dikaitkan dengan metrik pengembalian yang berdiri sendiri. Disiplin modal meningkat. Biaya telah diatasi. Penjualan aset menjadi lebih rasional dibandingkan politis.
Contoh yang lebih baru adalah (SNDK) pada bulan April 2024 setelah pemisahannya dari (WDC). Sahamnya turun tajam dalam beberapa minggu setelah perpisahan tersebut. Tidak ada penurunan permintaan. Tidak ada krisis neraca. Namun yang terjadi adalah penjualan mekanis. Dana indeks sedang menyesuaikan. Pemegang generalis yang memiliki (WDC) untuk paparan terhadap penyimpanan yang terdiversifikasi bukanlah pemilik alami dari bisnis memori yang berdiri sendiri. Modal yang diamanatkan dirotasi. Penjualannya bersifat struktural. SanDisk kemudian menjadi salah satu saham dengan kinerja terbaik di S&P pada tahun berikutnya
Pada pertengahan April, volume mulai berkontraksi meskipun berita utama tetap berhati-hati. Harga berhenti mencapai titik terendah sebelum narasi semikonduktor yang lebih luas membaik. Penjual paksa telah selesai. Bisnisnya tidak berubah. Likuiditas telah. Begitulah bentuk pantat. Namun pada minggu-minggu setelah perpisahan, harga sering kali turun. Bisnisnya tidak memburuk; sebaliknya, pemegang saham yang memiliki perusahaan induk untuk diversifikasi menjual entitas yang lebih kecil dan lebih fluktuatif. Dana dengan mandat kapitalisasi pasar minimum harus keluar. Proses penjualan tidak memperhitungkan nilai intrinsik bisnis. Itu adalah proses bottoming.
Dinamika yang sama terjadi pada pemotongan dividen. Amanat pendapatan menjual secara otomatis. Algoritma menandai pemotongan tersebut. Kesenjangan harga lebih rendah. Namun jika pemotongan dividen memperbaiki neraca dan memperpanjang jangka waktu jatuh tempo, nilai ekuitas jangka panjang dapat meningkat sementara harga turun.
Untuk menghubungkan fundamental dengan aksi harga, perhatikan volume dan kekuatan relatif. Penurunan volume yang besar adalah hal yang normal selama penjualan paksa. Yang penting adalah apa yang terjadi selanjutnya. Jika pengujian harga terendah selanjutnya terjadi pada volume yang lebih ringan, pasokan akan menipis. Jika suatu saham berhenti berkinerja buruk di sektornya selama indeks lemah, itu adalah informasi. Kekuatan relatif sering kali berubah sebelum harga absolut berubah. Bunga pendek juga penting. Meningkatnya suku bunga jangka pendek selama tekanan pasar yang luas tidak selalu menandakan keyakinan. Hal ini dapat mencerminkan aktivitas lindung nilai. Jika posisi short meningkat sementara harga stabil, pengaturannya berubah. Energi potensial terbentuk.
Penempatan opsi adalah indikator lainnya. Ketika put skew berkembang secara agresif, permintaan asuransi mencapai puncaknya. Itu bukanlah sinyal beli dengan sendirinya. Ini adalah tanda bahwa rasa takut sedang dihargai. Titik terbawah terjadi ketika permintaan tambahan akan perlindungan memudar karena penjual telah selesai.
Definisikan risiko dengan jelas. Jika pendapatan menunjukkan kehancuran permintaan yang sebenarnya dan bukan kompresi margin sementara, tesisnya berubah. Jika refinancing gagal atau selisihnya melebar secara signifikan, leverage menjadi variabel dominan. Jika garis waktu pemisahan meleset atau dewan direksi mundur dari tindakan strategis yang diumumkan, alfa struktural akan menguap.
Likuiditas makro masih bersifat variabel. Guncangan eksternal dapat memperluas penjualan yang dipaksakan melampaui tingkat penilaian rasional. Itu sebabnya entri harus dipentaskan. Anda mengakumulasi kelelahan, bukan terjun bebas.
Apa yang membatalkan pengaturan tersebut adalah penurunan harga yang berkelanjutan dengan volume yang meningkat setelah katalis berlalu tanpa informasi negatif baru. Jika pendapatan stabil, utang dibiayai kembali, dan pemisahan berjalan sesuai jadwal, namun harga terus memburuk secara agresif, maka ada hal lain yang salah. Pasar bukanlah sistem moral. Itu tidak menghargai keberanian atau menghukum rasa takut. Ini merespons arus. Saat ini, arusnya negatif. Namun alirannya terbatas. Bagi trader aktif, kerangka ini bersifat taktis. Identifikasi bisnis yang memiliki neraca keuangan yang baik dan telah menentukan jendela katalis selama enam puluh hari ke depan. Pantau kelelahan volume. Perhatikan kekuatan relatif versus rekan-rekan. Jika pendapatan mengkonfirmasi ketahanan arus kas dan harga mempertahankan dukungan sebelumnya pada volume yang lebih ringan, ini menunjukkan berakhirnya penjualan yang dipaksakan.
Untuk investor pendapatan, fokuslah pada rasio cakupan dan tangga jatuh tempo. Jika arus kas bebas menutupi dividen dan jatuh temponya melebihi batas waktu jangka pendek, volatilitas ekuitas tidak mengindikasikan kebangkrutan. Untuk peserta yang didorong oleh katalis, tetapkan tanggal. Panggilan penghasilan. Rapat dewan. Pengajuan pemisahan. Pengumuman pembiayaan kembali. Jika peristiwa tersebut berlalu tanpa kerusakan struktural dan harga berhenti mencapai titik terendah, kemungkinan besar pasokan telah habis. Pasar tidak mengumumkan titik terendah. Tidak ada bel yang berbunyi kapan dana terakhir telah terjual. Harga berhenti merespons berita buruk. Itu menyerapnya. Itulah momen yang penting.
Ketakutan itu keras. Penjualan paksa bersifat mekanis. Ketika tekanan mekanis berakhir, harga kembali ke realitas bisnis. Kita sedang mendekati jendela katalis yang berat. Penghasilan selama bulan depan. Pembaruan pembiayaan kembali pada kuartal berikutnya. Tindakan strategis sedang berjalan di berbagai sektor. Di sinilah likuiditas diatur ulang. Jika pendapatan mengkonfirmasi daya tahan dan tingkat teknis mempertahankan volume yang berkurang, akumulasi selektif dalam neraca situasi khusus yang kuat adalah rasional. Jika refinancing ditutup dan kekhawatiran leverage memudar, penyesuaian harga saham bisa menjadi tajam. Jika hasil pemisahan dan insentif pasca-perpisahan menyelaraskan manajemen dengan pemegang saham, nilai sering kali terbuka secara diam-diam sementara sentimen tetap skeptis.
Peluangnya bukan pada prediksi headline makro. Hal ini sebagai pengakuan ketika penjual paksa telah menyelesaikan pekerjaannya. Pasar berada di titik terendah ketika pasokan habis, bukan ketika rasa takut mencapai puncaknya.
Ketika penjualan berhenti, harga akan memberi tahu Anda.
Pada tanggal publikasi, Jim Osman tidak memiliki (baik secara langsung atau tidak langsung) posisi di salah satu sekuritas yang disebutkan dalam artikel ini. Semua informasi dan data dalam artikel ini semata-mata untuk tujuan informasi. Artikel ini awalnya diterbitkan pada Barchart.com
