(Bloomberg) — Investor utang khawatir bahwa perusahaan-perusahaan teknologi terbesar akan terus meminjam hingga mereka mengalami kesulitan dalam mengembangkan kecerdasan buatan (AI) yang paling kuat.
Ketakutan tersebut memberikan nafas baru pada pasar derivatif kredit, dimana bank, investor dan pihak lain dapat melindungi diri dari peminjam yang menumpuk terlalu banyak utang dan menjadi kurang mampu membayar kewajibannya. Derivatif kredit yang terkait dengan perusahaan tunggal tidak terdapat pada banyak emiten Big Tech kelas atas pada tahun lalu, dan kini menjadi salah satu kontrak AS yang paling aktif diperdagangkan di pasar di luar sektor keuangan, menurut Depository Trust & Clearing Corp.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Meskipun kontrak di Oracle Corp. telah aktif selama berbulan-bulan, dalam beberapa minggu terakhir, perdagangan di Meta Platforms Inc., induk Facebook, dan Alphabet Inc. menjadi jauh lebih aktif, menurut data. Kontrak yang terikat dengan utang Alphabet senilai sekitar $895 juta masih beredar, setelah dikurangi perdagangan yang berlawanan, sementara sekitar $687 juta terikat dengan utang Meta.
Dengan investasi kecerdasan buatan yang diperkirakan menelan biaya lebih dari $3 triliun, yang sebagian besar akan didanai dengan utang, permintaan lindung nilai akan terus meningkat, menurut para investor. Beberapa perusahaan teknologi terkaya di dunia dengan cepat berubah menjadi perusahaan yang paling banyak berhutang budi.
“Hal yang sangat besar ini sangat besar dan masih banyak lagi yang akan terjadi sehingga menimbulkan pertanyaan ‘apakah Anda ingin benar-benar diekspos secara telanjang di sini?’,” kata Gregory Peters, co-chief investment officer di PGIM Fixed Income. Indeks derivatif kredit, yang menawarkan perlindungan gagal bayar yang luas terhadap sekelompok anggota indeks, tidaklah cukup, katanya.
Enam dealer mengutip Alphabet CDS pada akhir tahun 2025 dibandingkan dengan satu dealer pada bulan Juli lalu, sementara jumlah dealer CDS Amazon.com Inc. meningkat menjadi lima, dari tiga, menurut data DTCC. Beberapa penyedia bahkan menawarkan sekeranjang CDS hyperscaler, yang mencerminkan sekeranjang obligasi tunai yang sedang dikembangkan dengan cepat.
Aktivitas di kalangan hyperscaler benar-benar meningkat pada musim gugur ketika berita seputar persyaratan utang perusahaan-perusahaan ini menjadi berita utama. Seorang dealer di Wall Street mengatakan meja perdagangannya mampu secara teratur mengutip pasar sebesar $20 juta hingga $50 juta untuk banyak nama-nama ini, yang bahkan tidak diperdagangkan setahun yang lalu.
Untuk saat ini, perusahaan hyperscaler hanya mengalami sedikit kesulitan dalam membiayai rencana mereka di pasar utang. Penjualan utang Alphabet senilai $32 miliar dalam tiga mata uang minggu ini menarik pesanan berkali-kali lipat lebih banyak dalam waktu 24 jam. Perusahaan teknologi tersebut berhasil menjual obligasi 100 tahun, sebuah langkah menakjubkan dalam industri di mana bisnis dapat dengan cepat menjadi usang.
Morgan Stanley memperkirakan pinjaman dari perusahaan teknologi besar yang dikenal sebagai hyperscaler akan mencapai $400 miliar tahun ini, naik dari $165 miliar pada tahun 2025. Alphabet mengatakan belanja modalnya akan mencapai $185 miliar tahun ini untuk membiayai pengembangan AI-nya.
Kegembiraan seperti itulah yang membuat beberapa investor khawatir. Dana lindung nilai London, Altana Wealth, tahun lalu membeli perlindungan terhadap Oracle yang gagal membayar utangnya. Biayanya sekitar 50 basis poin per tahun selama lima tahun, atau $5000 per tahun untuk melindungi paparan $1 juta. Sejak itu, biayanya telah meningkat menjadi sekitar 160 basis poin.
Pengguna Bank
Bank-bank yang menanggung utang hyperscaler telah menjadi pembeli signifikan CDS tunggal belakangan ini. Kesepakatan untuk mengembangkan pusat data atau proyek lainnya begitu besar dan terjadi begitu cepat sehingga penjamin emisi sering kali berupaya melakukan lindung nilai terhadap neraca mereka sendiri hingga mereka dapat mendistribusikan seluruh pinjaman yang terkait dengannya.
“Perkiraan periode distribusi tiga bulan bisa bertambah menjadi sembilan hingga 12 bulan,” kata Matt McQueen, kepala kredit, produk sekuritisasi dan perbankan muni di Bank of America Corp., mengacu pada pinjaman proyek. “Sebagai hasilnya, Anda mungkin melihat bank melakukan lindung nilai terhadap sebagian risiko distribusi di pasar CDS.”
Dealer Wall Street bergegas memenuhi permintaan perlindungan.
“Selera terhadap lindung nilai keranjang yang lebih baru diperkirakan akan meningkat,” kata Paul Mutter, mantan kepala pendapatan tetap AS dan kepala penjualan pendapatan tetap global di Toronto-Dominion Bank. “Perdagangan kredit swasta yang lebih aktif akan menciptakan permintaan tambahan untuk lindung nilai yang ditargetkan.”
Beberapa hedge fund melihat permintaan perlindungan dari bank dan investor sebagai peluang untuk mendapatkan keuntungan. Andrew Weinberg, manajer portofolio di Saba Capital Management, menggambarkan banyak pembeli CDS sebagai klien “aliran captive” – misalnya bagian peminjaman bank atau tim penyesuaian penilaian kredit.
Leverage masih rendah di sebagian besar perusahaan teknologi besar, sementara spread obligasi hanya sedikit lebih ketat daripada rata-rata indeks perusahaan, itulah sebabnya banyak dana lindung nilai, termasuk miliknya, bersedia menjual perlindungan, menurut Weinberg.
“Jika ada skenario tail risk, kemana kredit ini akan disalurkan? Dalam banyak skenario, perusahaan-perusahaan besar dengan neraca yang kuat dan kapitalisasi pasar triliunan dolar akan mengungguli kondisi kredit secara umum,” katanya.
Namun bagi sebagian pedagang, hiruk pikuk penjualan obligasi memiliki ciri-ciri rasa puas diri dan risiko yang salah harga.
“Besarnya potensi utang menunjukkan bahwa profil risiko kredit perusahaan-perusahaan ini mungkin berada di bawah tekanan,” kata Rory Sandilands, manajer portofolio di Aegon Ltd., yang mengatakan bahwa ia memiliki lebih banyak perdagangan CDS dalam bukunya dibandingkan tahun lalu.
Klik untuk podcast tentang keadaan perdagangan MBS dengan Clark Capital Management
PERHATIKAN: Tamu minggu ini termasuk Kepala Strategi Pendapatan Tetap Pusat Riset Keuangan Schwab Kathy Jones, Manajer Portofolio Generalis TCW Pendapatan Tetap Jerry Cudzil dan Kepala Kredit Tingkat Investasi Amerika Utara Invesco Matt Brill. Kepala Strategi Pendapatan Tetap Pusat Riset Keuangan Schwab Kathy Jones, Manajer Portofolio Umum TCW Pendapatan Tetap Jerry Cudzil dan Kepala Kredit Tingkat Investasi Amerika Utara Invesco Matt Brill.
Ulasan Minggu
Alphabet Inc. berhasil mengumpulkan hampir $32 miliar utang dalam waktu kurang dari 24 jam, hal ini menunjukkan besarnya kebutuhan pendanaan dari raksasa teknologi yang bersaing untuk mengembangkan kemampuan AI mereka – dan besarnya minat pasar kredit untuk mendanai mereka. Induk Google menjual penawaran dalam mata uang sterling dan franc Swiss, keduanya merupakan penjualan obligasi korporasi terbesar yang pernah ada di pasar masing-masing. Penerbitan sterling termasuk uang kertas 100 tahun yang sangat langka.
Para bankir Elon Musk sedang mengerjakan rencana pembiayaan potensial setelah merger SpaceX dan xAI yang dapat memangkas sebagian biaya bunga besar yang ditanggung miliarder tersebut dalam beberapa tahun terakhir.
Investor ekuitas swasta yang akan mengambil alih Electronic Arts Inc. sedang merekayasa pembelian kembali utang yang telah merugikan obligasi perusahaan. Kini para pemegang surat utang bersatu untuk mencari tahu apa – jika ada – yang dapat mereka lakukan untuk melawan.
Citadel menuduh mantan manajer portofolio Daniel Shatz, yang sekarang menjadi kepala kredit global Marshall Wace, “melanggar tanpa malu-malu” perjanjian kerja dan mencuri informasi rahasia untuk membangun tim bagi saingannya.
Dealer Wall Street menuntut kompensasi yang lebih tinggi untuk memperdagangkan obligasi korporasi yang diterbitkan oleh dana kredit swasta, karena investor menjadi tidak suka dengan paparan dana tersebut terhadap perusahaan perangkat lunak yang menghadapi gangguan AI.
Concentrix Corp. membayar harga yang mahal minggu ini untuk membiayai kembali utangnya di tengah kekhawatiran bahwa AI akan melemahkan bisnisnya.
Sektor perangkat lunak dan teknologi menimbulkan salah satu risiko konsentrasi terbesar sepanjang masa terhadap pasar kredit tingkat spekulatif, menurut Deutsche Bank AG. UBS mengatakan pasar kredit belum sepenuhnya memperhitungkan risiko gangguan AI, dan masalah utang perusahaan apa pun dapat mempersulit perusahaan untuk mengumpulkan dana.
Ares Management Corp. menyediakan pembiayaan utang senilai $2,4 miliar kepada Pusat Data Vantage, yang sebagiannya mungkin digunakan untuk pembangunan infrastruktur yang mendukung kemitraan Oracle Corp. dengan OpenAI.
Sebuah proyek pusat data yang diperkirakan akan disewa oleh Nvidia Corp. menjual obligasi sampah senilai $3,8 miliar setelah menerima sekitar $14 miliar pesanan dari investor.
Pemilik pusat data yang menyewakan kepada operator matriks kecerdasan buatan mendapatkan nilai kredit tertinggi dari salah satu dari tiga perusahaan pemeringkat teratas untuk pertama kalinya.
Pemberi pinjaman kepada operator restoran yang bangkrut, FAT Brands Inc., setuju untuk membatalkan tuntutan mereka agar Andrew Wiederhorn ditangguhkan tanpa bayaran setelah dia mengarahkan perusahaan tersebut untuk menjual saham di jaringan makan Twin Peaks milik FAT Brands.
Sedang Bergerak
Citadel Securities milik Ken Griffin merekrut Richard Smerin dari Morgan Stanley sebagai kepala produk terstruktur global, yang terbaru dari serangkaian rekrutan utama yang berbasis di Asia.
DWS Group menunjuk veteran Deutsche Bank AG Oliver Resovac untuk mengawasi produk pasar swasta manajer aset serta kesepakatan kredit Eropa.
Wells Fargo Investment Institute menunjuk Luis Alvarado sebagai salah satu kepala strategi pendapatan tetap global.
Bain Capital mempekerjakan direktur pelaksana Brookfield Asset Management Michael Horowitz sebagai mitra dalam bisnis situasi khusus.
–Dengan bantuan dari Sam Potter, James Crombie dan Dan Wilchins.
