(Bloomberg) — Bursa opsi ekuitas AS berupaya mengubah cara pengenaan biaya berdasarkan peraturan, menjauh dari praktik yang telah berlangsung selama puluhan tahun yang memungkinkan mereka memungut biaya untuk bisnis yang ditransaksikan di bursa pesaing.
Biaya Pengaturan Opsi, atau ORF, adalah istilah umum untuk biaya kolektif yang dikenakan oleh bursa kepada pelanggan untuk membeli dan menjual opsi melalui mereka. Uang yang dikumpulkan oleh Options Clearing Corp., lembaga kliring pusat untuk opsi saham AS, digunakan untuk membantu bursa menutupi biaya kepatuhan, seperti pengawasan pasar.
Paling Banyak Dibaca dari Bloomberg
Namun keunikan dari cara ORF saat ini dibebankan telah lama menyebabkan perselisihan di pasar opsi, terutama dengan volume yang melonjak sejak pandemi Covid dan dengan munculnya kontrak tanpa hari berakhir: Pelanggan ditagih oleh bursa yang tidak mencantumkan kontrak mereka, serta kontrak yang mencantumkannya.
Hal ini penting karena meskipun biaya per kontrak dapat diabaikan dan biasanya hanya sepersekian sen, hal ini menambah biaya menjalankan bisnis. Pertukaran tersebut diperkirakan menghasilkan $181 juta hingga $234 juta selama tahun 2025 dari ORF saja, menurut seseorang yang mengetahui masalah tersebut.
Ini adalah pengaturan yang tidak biasa – hanya ada sedikit industri lain di mana pesaing dapat mengenakan biaya atas bisnis yang ditransaksikan di perusahaan pesaing. Kini bursa terbesar, termasuk yang dioperasikan oleh Cboe Global Markets Inc., Nasdaq Inc., dan Miami International Holdings, Inc., telah mengajukan permohonan kepada Komisi Sekuritas dan Bursa untuk beralih ke sistem di mana bursa hanya akan membebankan ORF pada transaksi mereka sendiri.
“Ada sejumlah besar bursa opsi saat ini yang pada dasarnya dapat mulai membebankan pendapatan pada transaksi yang tidak terjadi di pasar mereka sendiri,” kata Greg Hoogasian, kepala regulator di Cboe, dalam sebuah wawancara. “Kami ingin mengatasi masalah inti dan hal ini akan mengarah pada model yang kami anggap lebih masuk akal dan berkelanjutan.”
Para pendukung reformasi ORF ingin beralih ke “model makan apa yang Anda bunuh” di mana “Anda sebenarnya hanya menilai biaya transaksi di bursa sendiri,” tambahnya.
Misalnya, Cboe adalah satu-satunya bursa yang mencantumkan opsi Indeks S&P 500, sebuah produk eksklusif. Namun bursa lain saat ini dapat memungut biaya ORF setiap kali kontrak SPX diperdagangkan.
“Ketika Anda berbicara tentang produk eksklusif, sangat tidak masuk akal jika bursa lain mengenakan biaya untuk itu,” kata Hoogasian. “Sebenarnya tidak ada tujuan peraturan bagi mereka untuk melihat transaksi yang berhubungan dengan SPX karena ini adalah produk milik kami sendiri dan tim regulasi kami sedang mengawasi aktivitas tersebut.”
Opsi AS yang terdaftar adalah pasar yang diatur secara ketat, di mana setiap transaksi harus tunduk pada persaingan pesanan di bursa. Kontrak saham tunggal dapat dipertukarkan antar bursa, sehingga kontrak yang dibeli di satu bursa biasanya dijual di bursa lain.
Jumlah bursa opsi di AS telah bertambah dari enam pada tahun 2006 menjadi 18 saat ini, dan dua lainnya akan diluncurkan pada akhir tahun ini. Ada kekhawatiran bahwa semakin banyak bursa menambah biaya bagi pelaku pasar, dan menawarkan keuntungan bagi pembuat pasar terbesar, yang mampu menanggung biaya tambahan untuk menghubungkan ke beberapa bursa.
Salah satu poin penting bagi bursa yang sudah mengakar adalah bahwa peraturan tersebut memberikan subsidi kepada pendatang baru, yang akan menerima biaya peraturan dalam proporsi yang lebih besar sesuai dengan volume yang mereka tangani.
Keluhan umum dari beberapa bursa dalam proposal SEC adalah bahwa setiap bursa menghitung biayanya sendiri berdasarkan anggaran peraturannya, dan bukannya standar di semua bursa. Dan pengumpulannya juga berbeda — beberapa bursa memungut biaya di mana pun opsi diperdagangkan, sementara bursa lain hanya memungut biaya dari perdagangan di bursa di bawah induk yang sama.
Masalah Lama
Struktur biaya bukanlah isu baru, tapi isu yang telah dibahas di pasar dalam beberapa tahun terakhir. Reformasi ORF telah diangkat oleh para pembuat pasar selama bertahun-tahun, dengan Optiver menyerukan agar retribusi tersebut direformasi dalam sebuah makalah pada bulan April 2024. Nasdaq mengajukan rencana untuk membatalkan perubahan ORF pada bisnis non-Nasdaq pada November 2024, tetapi rencana tersebut kemudian gagal ketika bursa lain menolak untuk ikut serta.
Sejauh ini, tidak semua bursa sepenuhnya menerima perubahan yang diusulkan.
BOX Options Exchange, tempat opsi saham tunggal yang sebagian dimiliki oleh operator bursa Kanada TMX Group, belum membuat proposal resmi mengenai reformasi ORF. Juru bicara BOX menolak berkomentar.
Meskipun masing-masing bursa menetapkan kebijakannya sendiri, mereka melakukannya dengan berkonsultasi dengan SEC sebagai regulatornya. Pada bulan Mei, komisaris SEC Hester Peirce mengakui bahwa pihaknya sedang menyelidiki masalah ini.
“Kami biasanya tidak melakukan diskusi meja bundar dengan bursa lain mengenai apa yang mereka lakukan dan tidak lakukan karena kami ingin menghormati potensi masalah antimonopoli,” kata Hoogasian dari Cboe. Pertukaran ini memasukkan umpan balik SEC “ke dalam pemikiran kami, ke dalam pengajuan kami dan apa yang kami lakukan,” katanya.
“Tanggung jawabnya ada pada mereka untuk bekerja sama dengan bursa opsi lain mengenai apa yang harus atau tidak boleh mereka lakukan dalam pikiran mereka sebagai regulator.”
