Oleh Ye Xie dan Liz Capo McCormick, Bloomberg
Terkubur jauh di dalam RUU pajak dan pengeluaran lebih dari 1.000 halaman yang Presiden Donald Trump berotot melalui Kongres adalah langkah pajak yang tidak jelas yang memicu alarm di Wall Street dan seterusnya.
Item – diperkenalkan dalam undang -undang yang meloloskan DPR minggu lalu sebagai bagian 899 dan berjudul “Penegakan Pemulihan terhadap Pajak Luar Negeri yang tidak adil” – menyerukan, antara lain, meningkatkan tarif pajak untuk individu dan perusahaan dari negara -negara yang kebijakan pajaknya dianggap “diskriminatif.” Ini termasuk menaikkan tarif pajak atas pendapatan pasif, seperti bunga dan dividen, yang diperoleh oleh investor yang berpotensi duduk di triliunan aset Amerika.
Terpelolakan dalam teknis, implikasi dari ukuran “balas dendam”, karena dengan cepat diketahui, jelas bagi para analis: jika ditandatangani menjadi undang -undang, itu akan semakin mengusir investor asing pada saat kepercayaan mereka yang dulunya Ironclad dalam obligasi perbendaharaan dan aset AS lainnya telah diklocokkan oleh kebijakan perdagangan negara yang tidak menentu dan akuntan negara yang membenci negara.
“Kami sudah berurusan dengan pasar di mana Treasury, untuk investor asing, mungkin bukan investasi yang paling menarik,” kata Michael Brown, ahli strategi di Pepperstone Group, sebuah perusahaan pialang yang didirikan di Melbourne yang kliennya semuanya berada di luar AS. Brown mengatakan dia mendapat begitu banyak pertanyaan dari klien yang peduli sehingga dia dengan cepat menyatukan sebuah laporan meruntuhkan tindakan itu. “Jika Anda sekarang berbicara tentang perlakuan pajak yang sangat tidak menguntungkan, maka itu hanya alasan lain untuk menjauh.”
Di antara mereka yang berpotensi terpengaruh: investor institusi termasuk dana kekayaan berdaulat, dana pensiun dan bahkan entitas pemerintah, serta investor ritel dan bisnis dengan aset AS.
Pajak yang diusulkan terpisah dari agenda perdagangan tarif Trump yang berat, yang sekarang digerombolan di pengadilan, tetapi dorongannya sama, dan tujuannya selaras dengan beberapa tujuan yang ditetapkan oleh ekonom Stephen Miran dalam makalah November lalu dan mereka yang mencari apa yang disebut kesepakatan mar-a-lago global yang merestrukturisasi. Semua berusaha untuk mengatasi perlakuan yang dirasakan tidak adil terhadap AS oleh seluruh dunia menggunakan alat yang ditargetkan yang dirancang untuk menempatkan negara pada pijakan yang lebih merata. Tetapi setelah bertahun-tahun investor asing menumpuk aset AS, para ahli takut konsekuensi dari bagian 899 mungkin jauh jangkauannya.
Ketentuan ini sama dengan “persenjataan pasar modal AS menjadi undang -undang” yang “menantang sifat terbuka pasar modal AS dengan secara eksplisit menggunakan perpajakan atas kepemilikan asing aset AS sebagai pengaruh untuk lebih lanjut tujuan ekonomi AS,” George Saravelos, kepala penelitian FX di Deutsche Bank AG, dalam sebuah laporan pada hari Kamis. “Kami melihat undang -undang ini sebagai menciptakan ruang lingkup bagi pemerintahan AS untuk mengubah perang dagang menjadi perang modal jika diinginkan, perkembangan yang sangat relevan dalam konteks keputusan pengadilan saat ini membatasi Presiden Trump pada kebijakan perdagangan.”
Bagian 899 membidik negara-negara termasuk Kanada, Inggris, Prancis, dan Australia yang mengenakan “pajak layanan digital” pada perusahaan teknologi besar seperti Meta Platforms Inc. Klausul ini juga menargetkan negara-negara yang menggunakan ketentuan dalam kesepakatan multi-negara untuk pajak perusahaan minimum.
Langkah itu akan meningkatkan tarif pajak penghasilan federal pada pendapatan AS pasif yang diperoleh oleh investor dan lembaga yang berbasis di negara -negara yang ditargetkan, pertama dengan lima poin persentase, kemudian naik dengan lima poin lain setiap tahun hingga maksimum 20 poin di atas tingkat hukum.
‘Merepotkan’ untuk obligasi, dolar
Ahli strategi Morgan Stanley termasuk ketentuan dalam pertanyaan yang sering diajukan terkait dengan tagihan pajak dan pengeluaran dan menyimpulkan bahwa Bagian 899 akan melemahkan dolar dan saham Eropa dengan paparan AS. Gilles Moec, kepala ekonom di AXA Group, mengatakan dapat menambah tekanan pada suku bunga jangka panjang, yang bulan ini menyentuh tertinggi multi-tahun. Orang lain melihatnya menyeret mata uang AS.
“Ini memang terdengar meresahkan,” kata Rogier Quaedvlieg, ekonom senior AS di ABN Amro Bank NV. “Dengan membatasi permintaan asing baru, tentu saja akan memberi tekanan pada dolar. ‘”
Risiko yang terkait dengan ketentuan Bagian 899 dilihat oleh beberapa orang sebagai lebih mendesak setelah perintah pengadilan AS pada hari Rabu yang memblokir banyak tarif Trump pada impor. Tarif dianggap sebagai sumber utama pendapatan untuk mendanai pemotongan pajak Trump, bagian tanda tangan dari “tagihan besar dan indahnya.” Tanpa mereka, pertanyaannya adalah di mana administrasi akan menemukan uang untuk mendanai mereka.
Maksud dari tindakan itu tampak serupa dalam semangat dengan beberapa proposal yang dianjurkan pada bulan November oleh Miran ketika ia masih bekerja di Hedge Fund Hudson Bay Capital. Miran, sekarang Ketua Dewan Penasihat Ekonomi Gedung Putih, menyerukan untuk memaksakan “biaya pengguna” pada investor asing di Treasury AS sebagai bagian dari tujuan untuk melemahkan dolar dan meningkatkan daya saing produsen AS untuk mengatasi ketidakseimbangan perdagangan global.
“Klausul ini dengan jelas didukung oleh administrasi dan dirancang untuk memberi Trump alat negosiasi bagi negara -negara yang menekan untuk menjatuhkan pajak layanan digital dan pajak penghasilan perusahaan minimum global, yang ia lihat sebagai perusahaan multinasional AS yang menargetkan secara tidak adil,” tulis ekonom Will Denyer dan Tan Kai Xian di GiveKal Research. “Masalahnya adalah sebelum Trump memiliki kesempatan untuk menggunakan alat baru, keberadaannya mungkin meresahkan pasar obligasi.”
Apa yang dikatakan ahli strategi
“Dengan pendapatan tarif lebih tidak pasti dan lebih kecil kemungkinannya untuk mengimbangi pemotongan pajak dalam tagihan anggaran GOP, para pedagang perlu dipersiapkan untuk perubahan pajak pada pemegang asing, yang pada akhirnya mengurangi permintaan untuk aset keuangan Amerika.” – Michael Ball, Market Live Macro Strategist
Untuk saat ini, reaksi pasar terhadap bagian 899 tampak diredam, paling -paling. Namun, aset AS secara keseluruhan telah berkinerja buruk tahun ini karena kebijakan Trump menempatkan penyok dalam narasi “Exceptionalism America.”
S&P 500 naik sekitar 0,4% tahun ini, dibandingkan dengan kenaikan 20% di tolok ukur Jerman dan reli 18% di Hong Kong. Indeks Bloomberg Dollar merosot sekitar 7%. Treasury AS mengembalikan 2%, membuntuti kenaikan 5% dalam obligasi pemerintah global dalam istilah dolar, menurut data yang dikumpulkan oleh Bloomberg.
Di bawah permukaan
Bagian 899 kemungkinan akan tetap berada dalam versi final dari paket rekonsiliasi, yang sekarang sedang ditinjau di Senat, karena memiliki dukungan Republik yang luas, menurut Signum Global Advisors.
Sementara beberapa skeptis jika Bagian 899 akan bertahan dengan kekhawatiran, itu akan meredam investasi asing ke AS, Signum Global Advisors memperkirakan kemungkinan akan tetap berada dalam versi final paket rekonsiliasi, sebagian karena memiliki dukungan Republik yang luas.
“Kami percaya sudut pandang presiden adalah bahwa ada selera asing yang sangat besar untuk berinvestasi di AS sehingga tidak berisiko dilemparkan keluar jalur,” menurut Charles Myers, mantan eksekutif Wall Street yang menjalankan firma penasihat Signum, dan Lew Lukens, seorang mitra di perusahaan tersebut.
Bagi Pepperstone’s Brown, alasan mengapa pasar belum bereaksi adalah karena investor belum sepenuhnya memahami pentingnya klausa tersebut. Tapi mereka mulai sekarang.
“Hanya karena debu telah menetap, orang -orang berpikir bahwa mungkin ada beberapa hal yang bersembunyi di bawah permukaan tagihan yang harus kita perhatikan sedikit lebih banyak perhatian,” kata Brown. “Dan saya pikir bagian 899 ini, ini mungkin salah satunya.”
–Dengan bantuan dari Christopher Anstey, Michael Ball, Greg Ritchie, Alex Tanzi dan Anya Andrianova.
Lebih banyak cerita seperti ini tersedia Bloomberg.com
© 2025 Bloomberg LP
Awalnya diterbitkan:
