NAV turun menjadi $14,42 dari $16,89 di Q4 karena perusahaan mencatat kerugian bersih yang belum direalisasi (non-tunai) sebesar $15,7 juta dan kerugian bersih sebesar $12,4 juta, meskipun pendapatan investasi bersih naik menjadi $3,4 juta dan arus kas berulang menguat menjadi $9,8 juta.
Manajemen mengatakan ekuitas CLO menghadapi hambatan yang signifikan pada tahun 2025 34bps pengetatan selisih pinjaman (Citibank memperkirakan secara kasar -10% industri kembali), tetapi mengharapkan 2026 untuk membawa stabilisasi dan potensi peningkatan pembiayaan kembali seiring melambatnya momentum penetapan harga dan membaiknya penerbitan baru.
Portofolio dan perpindahan modal mencakup empat reset/refinancing, delapan posisi baru, portofolio yang terdiversifikasi 57 Ekuitas CLO posisi di 33 manajer, leverage di 28,7%dividen bulanan berkelanjutan sebesar $0,22 per saham, dan melanjutkan penggunaan program ATM.
Para eksekutif Pearl Diver Credit (NYSE:PDCC) mengatakan pasar ekuitas kewajiban pinjaman yang dijaminkan (CLO) masih penuh tantangan pada kuartal keempat tahun 2025, karena selisih harga yang ketat dan tekanan yang besar terhadap nilai aset bersih di seluruh sektor. Namun manajemen menekankan bahwa kuartal perusahaan “sebagian besar didorong oleh kerugian yang belum direalisasi,” yang digambarkan sebagai kerugian non-tunai dan berbasis pasar, sementara arus kas berulang dan pendapatan investasi bersih meningkat secara berurutan.
Chief Executive Officer Indranil Basu mengatakan kuartal keempat terus mencerminkan “dinamika” ekuitas CLO, bahkan ketika Federal Reserve melakukan dua pemotongan tambahan sebesar 25 basis poin pada bulan Oktober dan Desember. Basu mencatat bahwa, meskipun pemotongan tersebut sejalan dengan ekspektasi sebelumnya, ekuitas CLO mengalami “hambatan yang signifikan” pada tahun 2025 dan mengutip perkiraan Citibank mengenai imbal hasil industri sekitar -10% untuk tahun ini.
Menurut Basu, titik tekanan utama adalah “pengetatan spread yang substansial” pada pinjaman dasar (underlying loan) – sekitar 34 basis poin di pasar pinjaman AS – ditambah dengan kondisi yang terbagi dua di mana para manajer CLO menawar secara agresif untuk kredit berkualitas lebih tinggi sementara nama-nama yang tertekan dan tertekan mengalami tahun yang sulit. Dia menambahkan bahwa meskipun aktivitas refinancing dan reset CLO terus berlanjut, hambatan teknis “tidak cukup untuk memberikan kompensasi penuh” kepada pemegang saham atas kompresi spread dalam pinjaman yang mendasarinya, sehingga berkontribusi terhadap tekanan penurunan NAV di seluruh sektor dana tertutup CLO.
Ke depan, Basu mengatakan perusahaan tetap optimis terhadap CLO dibandingkan kelas aset lain yang diperdagangkan dan menunjukkan permintaan yang kuat. Dia juga mengatakan bahwa tahap utang CLO menghasilkan “pengembalian setahun penuh yang solid” pada tahun 2025, dibantu oleh dinamika yang seimbang pada perusahaan-perusahaan lama meskipun selisihnya lebih ketat.
Untuk tahun 2026, manajemen menyoroti beberapa perkembangan:
Momentum penyesuaian harga pinjaman “tampaknya mulai memudar,” dan perusahaan memperkirakan pembiayaan kembali pada tahun 2026 akan menghasilkan kompresi spread yang lebih sedikit dibandingkan pada tahun 2025 dan pada akhirnya menjadi stabil.
Peningkatan aktivitas penerbitan pinjaman baru dapat memberikan “peluang yang lebih baik” bagi para manajer CLO dan berpotensi mendukung penyebaran ekuitas CLO yang lebih luas.
Pengetatan yang signifikan pada tahap utang CLO selama tahun 2025 dapat menciptakan “potensi keuntungan refinancing” untuk struktur CLO di tahun mendatang.
Basu mengatakan perusahaan yakin “hambatan terburuk di tahun 2025 mungkin sudah berlalu,” sambil menekankan terus fokus pada manajemen portofolio yang hati-hati dan penerapan modal yang sabar.
Selama kuartal tersebut, Pearl Diver Credit menyelesaikan empat reset dan refinancing, keluar dari satu posisi di mana keuntungan telah terealisasi atau profil risiko/imbalan telah berubah, dan menambahkan delapan posisi baru yang menurut manajemen menawarkan nilai relatif menarik. Hasil rata-rata tertimbang GAAP portofolio sedikit menurun menjadi 12,99% pada akhir kuartal dari 13,07% pada 30 September.
Manajemen mengatakan 6% dari portofolionya dibiayai kembali atau diatur ulang selama kuartal tersebut. Melalui transaksi-transaksi tersebut, perusahaan mengurangi rata-rata tertimbang biaya utang sebesar 28 basis poin dan mengurangi spread triple-A sebesar 12 basis poin, yang digambarkan Basu sebagai lindung nilai alami terhadap kompresi selisih pinjaman dengan meningkatkan arus kas ekuitas. Dia menambahkan bahwa sejak akhir kuartal, perusahaan menutup pembiayaan kembali pada tambahan 6% dari portofolio.
Pada tanggal 31 Desember, portofolionya terdiri dari 57 posisi ekuitas CLO yang dikelola oleh 33 manajer CLO, dengan eksposur terhadap sekitar 1.300 obligor di lebih dari 30 sektor. Manajemen menyatakan tidak ada satu pun posisi CLO yang mewakili lebih dari 4,9% portofolio, dan eksposur perusahaan terbesar adalah 0,7%. Basu juga mengatakan hampir semua investasi tetap berada dalam periode reinvestasi, sehingga memberikan fleksibilitas untuk menyesuaikan eksposur dan menginvestasikan kembali pembayaran di muka.
Chief Financial Officer Chandrajit Chakraborty melaporkan pendapatan investasi sebesar $5,9 juta, atau $0,86 per saham, untuk kuartal yang berakhir pada 31 Desember 2025, naik dari $5,4 juta pada kuartal sebelumnya. Total pengeluaran adalah $2,5 juta, atau $0,37 per saham, dibandingkan dengan $0,35 per saham pada kuartal sebelumnya. Pendapatan investasi bersih meningkat menjadi $3,4 juta, atau $0,49 per saham, dari $3,0 juta, atau $0,44 per saham, pada kuartal ketiga.
Perusahaan mencatat kerugian bersih yang belum direalisasi atas investasi sebesar $15,7 juta, atau $2,3 per saham, bersama dengan kerugian bersih yang direalisasikan sebesar $35.000. Chakraborty mengatakan kerugian bersih untuk kuartal ini adalah $12,4 juta, atau $1,81 per saham.
Chakraborty juga menyoroti arus kas berulang yang “kuat” dari portofolio CLO dengan total $9,8 juta, atau $1,44 per saham, yang melebihi distribusi dan pengeluaran sebesar $0,41 per saham dan meningkat dari $8,7 juta, atau $1,28 per saham, pada kuartal sebelumnya.
Di neraca, perusahaan melaporkan total aset sebesar $141,3 juta per 31 Desember 2025. Chakraborty awalnya menyatakan total aset bersih adalah $90,6 juta, tetapi kemudian diklarifikasi selama panggilan telepon bahwa total aset bersih adalah $98,6 juta. Perusahaan melaporkan nilai aset bersih per saham sebesar $14,42 pada akhir kuartal, turun dari $16,89 pada 30 September.
Likuiditas yang tersedia, terdiri dari uang tunai dan investasi jangka pendek setelah dikurangi perdagangan yang belum diselesaikan, berjumlah sekitar $1 juta. Perusahaan memiliki leverage sebesar $40,5 juta, terdiri dari $33,6 juta Saham Preferen Berjangka Seri A dan $7 juta dalam perjanjian pembelian kembali terbalik jangka pendek. Leverage adalah 28,7% dari total aset, dalam kisaran target jangka panjang perusahaan sebesar 25% hingga 35%.
Perusahaan terus menerbitkan saham melalui program di pasar (ATM), menerbitkan 30,680 saham dengan hasil bersih sekitar $0,5 juta selama kuartal tersebut. Chakraborty mengatakan perusahaan membayar dividen sebesar $0,22 per saham biasa pada bulan Oktober, November, Desember, dan Januari, dan mengharapkan untuk membagikan $0,22 per saham pada bulan Februari, Maret, April, dan Mei. Dia mengatakan dewan mempertimbangkan faktor-faktor seperti pendapatan investasi bersih, pendapatan kena pajak, arus kas berulang, dan prospek portofolio ketika menetapkan dividen.
Dalam sesi tanya jawab, manajemen mengatakan mereka melihat peluang di pasar primer dan sekunder, namun saat ini peluang “lebih besar” di pasar sekunder. Mengenai peluang pembiayaan kembali dan pengaturan ulang, manajemen mengatakan banyak posisi yang keluar dari periode non-call dan, dalam lingkungan penyebaran kewajiban CLO yang semakin ketat, mereka memperkirakan kenaikan akan “berlangsung” selama beberapa kuartal berikutnya.
Manajemen juga membahas dinamika penyesuaian harga pinjaman, dengan mengatakan bahwa lambatnya penetapan harga ulang dan kecepatan pembayaran di muka merupakan tren pasar secara luas dan terlihat dalam portofolio perusahaan. Sebagai indikator, manajemen mengatakan bahwa pada kuartal sebelumnya lebih dari 50% portofolio pinjaman CLO dihargai di atas standar, sementara rasio tersebut kini terlihat mendekati 30%.
Ketika ditanya tentang penggunaan ATM dibandingkan dengan harga saham versus NAV, manajemen mengatakan mereka menggunakan ATM ketika melakukan perdagangan dengan harga premium, namun mencatat bahwa harga saham terakhir yang diamati dan dirujuk dalam diskusi adalah diperdagangkan dengan NAV, bukan harga premium.
Pearl Diver Credit Company Inc adalah perusahaan investasi manajemen tertutup yang baru terorganisir, dikelola secara eksternal, tidak terdiversifikasi. Tujuan investasi utamanya adalah untuk memaksimalkan pengembalian total portofolionya, dengan tujuan sekundernya adalah menghasilkan pendapatan saat ini yang tinggi. Pearl Diver Credit Company Inc berbasis di NEW YORK.
