Strategy (MicroStrategy) hari ini menegaskan bahwa mereka dapat sepenuhnya menutupi utangnya sebesar $6 miliar bahkan jika Bitcoin turun 88% menjadi $8,000. Namun, pertanyaan yang lebih besar adalah apa yang terjadi jika harga Bitcoin turun di bawah garis tersebut?
Postingan perusahaan tersebut menyoroti cadangan Bitcoinnya sebesar $49,3 miliar (senilai $69.000/BTC) dan jatuh tempo surat utang konvertibel yang bervariasi hingga tahun 2032, yang dirancang untuk menghindari likuidasi segera.
Hanya beberapa hari setelah pengumuman pendapatannya, Strategy telah menegaskan kembali prospek harga Bitcoin sebesar $8,000 dan apa yang akan terjadi pada perusahaan jika peristiwa semacam itu terjadi untuk kedua kalinya.
“Strategi dapat menahan penurunan harga BTC hingga $8.000 dan masih memiliki aset yang cukup untuk menutupi seluruh utang kami,” kata perusahaan itu.
Sekilas, pengumuman tersebut menandakan ketahanan dalam menghadapi volatilitas ekstrem. Namun, jika ditelusuri lebih dalam, akan terlihat bahwa $8.000 mungkin lebih merupakan “batas stres” teoritis dibandingkan sebagai perisai nyata terhadap bahaya finansial.
Infografis MicroStrategy menunjukkan cakupan utang pada berbagai tingkat harga Bitcoin (Strategi melalui X)
Dengan nilai $8.000, aset Strategy sama dengan liabilitasnya. Ekuitas secara teknis nol, tetapi perusahaan masih dapat memenuhi kewajiban utangnya tanpa menjual Bitcoin.
“Mengapa $8.000?: Ini adalah titik harga di mana nilai total kepemilikan Bitcoin mereka kira-kira sama dengan utang bersih mereka. Jika BTC tetap berada di $8.000 dalam jangka panjang, cadangannya tidak lagi menutupi kewajiban keuangannya melalui likuidasi,” investor Giannis Andreou menjelaskan.
Uang kertas yang dapat dikonversi tetap dapat digunakan, dan jatuh tempo yang bervariasi memberikan ruang bagi manajemen untuk bernapas. CEO perusahaan, Phong Le, baru-baru ini menekankan bahwa penurunan BTC sebesar 90% akan terjadi selama beberapa tahun, memberikan waktu bagi perusahaan untuk melakukan restrukturisasi, menerbitkan ekuitas baru, atau membiayai kembali utang.
“Dalam sisi negatifnya, jika kita mengalami penurunan harga Bitcoin sebesar 90% menjadi $8.000, yang cukup sulit untuk dibayangkan, itulah titik di mana cadangan BTC kita sama dengan utang bersih kita dan kita tidak akan mampu melunasi konvertibel kita menggunakan cadangan Bitcoin kita dan kita akan mempertimbangkan restrukturisasi, menerbitkan ekuitas tambahan, menerbitkan utang tambahan. Dan izinkan saya mengingatkan Anda: ini akan terjadi dalam lima tahun ke depan. Benar, jadi saya tidak terlalu khawatir pada saat ini, bahkan dengan penurunan Bitcoin,” kata Le.
Namun di bawah angka utama ini terdapat jaringan tekanan keuangan yang dapat meningkat dengan cepat jika Bitcoin semakin turun.
Retakan pertama muncul pada harga sekitar $7.000. Pinjaman terjamin yang didukung oleh agunan BTC melanggar perjanjian LTV (Rasio Pinjaman terhadap Nilai), sehingga memicu permintaan jaminan tambahan atau pembayaran sebagian.
“Dalam kondisi pasar yang sedang lesu, cadangan kas akan terkuras dengan cepat tanpa akses terhadap modal baru. Rasio pinjaman terhadap nilai akan melebihi 140%, dengan total kewajiban melebihi nilai aset. Bisnis perangkat lunak perusahaan menghasilkan pendapatan sekitar $500 juta per tahun—tidak cukup untuk membayar kewajiban utang material secara independen,” jelas Capitalist Exploits.
Jika pasar tidak likuid, Strategi mungkin terpaksa menjual Bitcoin untuk memuaskan pemberi pinjaman. Lingkaran refleksif ini dapat semakin menekan harga BTC.
Pada tahap ini, perusahaan secara teknis masih mampu membayar utang, namun setiap penjualan yang dipaksakan akan memperbesar risiko pasar dan meningkatkan kemungkinan penurunan leverage.
Penurunan lebih lanjut ke $6.000 mengubah skenario ini. Total aset berada jauh di bawah total utang, dan pemegang obligasi tanpa jaminan kemungkinan besar akan mengalami kerugian.
Pemegang ekuitas akan melihat kompresi yang ekstrim, dengan nilai yang berperilaku seperti opsi panggilan yang sangat mahal pada pemulihan BTC.
Restrukturisasi menjadi mungkin dilakukan, bahkan jika operasi terus berlanjut. Manajemen dapat menerapkan strategi seperti:
Penurunan di bawah $5.000 melewati ambang batas di mana pemberi pinjaman yang terjamin dapat memaksa likuidasi agunan. Dikombinasikan dengan likuiditas pasar yang tipis, hal ini dapat menciptakan aksi jual BTC yang berjenjang dan efek riak yang sistemik.
Dalam skenario ini:
Ekuitas perusahaan kemungkinan besar akan terhapus
Hutang tanpa jaminan sangat mengalami penurunan nilai, dan
Restrukturisasi atau kebangkrutan menjadi suatu kemungkinan yang nyata.
“Tidak ada yang mustahil…Likuidasi paksa hanya akan menjadi risiko jika perusahaan tidak dapat lagi membayar utangnya, bukan karena volatilitas saja,” komentar Lark Davis.
Wawasan kritisnya adalah bahwa $8.000 bukanlah garis kematian biner. Kelangsungan hidup tergantung pada:
Kecepatan penurunan BTC: Penurunan yang cepat memperkuat tekanan margin dan penjualan refleksif.
Struktur utang: Utang yang sangat terjamin atau berjangka pendek mempercepat risiko di bawah $8.000.
Akses likuiditas: Penutupan pasar atau kredit yang dibekukan memperburuk tekanan, berpotensi memicu spiral likuidasi di atas batas nominal.
Strategi adalah pemegang BTC utama. Likuidasi yang dipaksakan atau penjualan yang didorong oleh margin dapat mempengaruhi pasar kripto yang lebih luas, berdampak pada ETF, penambang, dan pedagang dengan leverage.
Bahkan jika Strategi bertahan, pemegang saham akan menghadapi volatilitas yang sangat besar, dan sentimen pasar dapat berubah secara tajam untuk mengantisipasi peristiwa-peristiwa yang menimbulkan tekanan.
Oleh karena itu, meskipun pernyataan Strategy hari ini menunjukkan kepercayaan diri dan perencanaan neraca perusahaan, di bawah $8.000, interaksi antara leverage, perjanjian, dan likuiditas menentukan garis kelangsungan hidup yang sebenarnya di luar harga saja.
